تمتع صناع السياسة النقدية في البنوك المركزية على مدى ثلاثة عقود تقريبا بسوق منخفضة الفائدة وكان التضخم مقبولا، ووسعت العولمة فعليا عروض العمل والتجارة وأصبحت الخدمات أكثر انفتاحا واستقرارا.
ولكن هذه الاتجاهات تتعرض الآن للتحدي إن لم يتم قلبها تماما بسبب جائحة كورونا، في اضطراب يهدد بترك صانعي السياسات يبتعدون عما يمكن توقعه.
ويتكيف الاحتياطي الفيدرالي الأميركي (البنك المركزي) بالفعل مع مجموعة واحدة غير متوقعة من التغييرات تتمثل في تفشي التضخم إلى جانب النمو المتوقف في القوة العاملة.
ومع ذلك قد تكون مجرد بداية لحساب مطول حول كيفية تحول الديناميكيات الاقتصادية، مما يشكل تحديا لمحافظي البنوك المركزية لمواكبة والتعمق أكثر في المجالات التي لم تكن عادة ضمن اهتمامهم، مثل اقتصاديات التنظيم الصناعي وجانب العرض.
ويصف الاقتصاديون أحيانا أنواع التغييرات، التي قد تكون جارية، بـ”النظام الاقتصادي الجديد”، لكن “تحديد الهوية يصبح نوعًا من الفن” كما يرى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ولاية أتلانتا الأميركية، رافائيل بوستيك.
وقال الأسبوع الماضي في إحدى اللجان خلال الاجتماع السنوي للرابطة الاقتصادية الأميركية (أي.إي.أي) في نيو أورلينز “عليك أن تحدد تغيير النظام ثم عليك أن تفهم ديناميكيات الانتقال وأن تكون لديك رؤية واضحة ورؤية ثاقبة لكل هؤلاء”.
وأضاف “قد تصبح محاولة تطوير وجهة نظر واحدة أو موحدة تمثل إجماعًا بمثابة تحد صعب للغاية”.
ويعتبر بوستيك أن سوق العمل الأميركية قد تغيرت إلى الأبد، تاركة الاقتصاد يعاني من نقص في العمال على ما يبدو، كما أن السكان يتخذون خيارات مختلفة فيما يتعلق بالعمل والترفيه والتقاعد عما كان عليه الحال من قبل.
لكن الصدع البنيوي قد يكون أعمق بكثير. وتضمنت أجندة أي.إي.أي ما قد يثبت جدالات قمة الجبل حول الاقتصاد العالمي، ليس فقط ما تعلق بالتكيف مع جائحة كورونا، وإنما أيضا ما اتصل بالمخاطر الجيوسياسية الجديدة الناجمة عن الحرب في أوكرانيا وموقف الصين غير المؤكد ما بعد الجائحة.
ويرى محللون أنه قد تتم إعادة صياغة سلاسل التوريد المبنية حول التجارة العالمية الخالية من الاحتكاك نسبيا على طول خطوط أكثر كلفة من قبل الشركات المصنعة التي تتردد في الاعتماد بشدة على الصين أو الرغبة في المزيد من المرونة بشكل عام.
كما يتعين على وفرة المدخرات العالمية استيعاب مستويات الديون ومعدلات الفائدة المرتفعة بعدما كانت الأسواق المالية مبنية حول معدلات فائدة منخفضة وثابتة.
وربما يكون التكيف مع تغير المناخ، سواء للتخفيف من الضرر أو الانتقال إلى مصادر طاقة بديلة منخفضة الكربون، قوة أخرى تغذي زيادة الأسعار.
وقال كينيث روجوف، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي ضمن جلسة نقاشية في اجتماع أي.إي.أي “قد نكون عند نقطة تحول في الاقتصاد العالمي”. وأضاف “الأسواق متوازنة مع النمو الصيني والفائدة المنخفضة قد تكون هشة”.
وحتى العام الماضي فقد شهد خسائر مشتركة غير مسبوقة في مؤشرات الأسهم والسندات الرئيسية، وهو تراجع مترابط تحدى أساسيات إدارة المحافظ.
وقالت كريستين فوربس، أستاذة التكنولوجيا في معهد ماساتشوستس والعضو السابق ضمن لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا المركزي، إن “هذا الوضع يجب أن يطلق جولات عميقة من البحث الجديد حول كيفية الاستعداد للأزمات المستقبلية”.
ومثل فترات الركود، التي لا يتم تحديدها عادة إلا بشكل جيد بعد بدئها، فإن نقاط التحول الاقتصادية الأخرى لا تظهر دائما في الوقت الحالي.
ولم يتم تسجيل التحول إلى إنتاجية أعلى في التسعينات على نطاق واسع في البيانات رغم أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ألان جرينسبان أصر على أنه قيد التنفيذ. وجادل، بشكل صحيح، بأن التضخم سيظل أقل من المتوقع وسيتطلب أسعار فائدة أقل نتيجة لذلك.
وعلى النقيض من ذلك، قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق راندال كروزنر إن “السياسة النقدية فوتت كيف سمحت التغييرات في أسواق الرهن العقاري الأميركية بمخاطر أوسع للنظام المالي تتراكم وتكسرها في النهاية”.
وقال كروزنر، أستاذ الاقتصاد في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو، لرويترز في مقابلة إن “السياسة يجب أن تُصنع في الوقت الحقيقي”.
وأضاف “من المهم للغاية أن يكون لديك شعور بالتواضع وأن تدرك أن النماذج التي قد تستخدمها، والبيانات التي تعتمد عليها ، قد لا تكون مناسبة للمضي قدما”.
وحتى عندما يتضح أن التغييرات جارية، فقد يستغرق الأمر وقتا كي تتكيف مؤسسات مثل المركزي الأميركي.
وكان هناك شك منذ فترة طويلة، وعلى سبيل المثال سعر الفائدة المحايد، وهي النقطة التي لا يكون فيها النشاط الاقتصادي مقيدا أو محفزا، كان ينخفض، مما يسمح نظريا بإبقاء معدل الفائدة على سياسة المركزي الأميركي منخفضًا أيضًا.
ولكن كدليل على ذلك تراكم في أعقاب ركود 2007 و2009، فقد تم تجسيده فقط في سياسة البنك عام 2020 بموجب نهج جديد يعتمد على زيادات أسعار الفائدة المبكرة.
وحدث ذلك في الوقت المناسب لما قد يثبت تحولا آخر في اتجاه آخر حيث يواجه الاحتياطي الفيدرالي الآن عالما قد يتسم، بدلا من النقص المزمن في الطلب وضعف التضخم، بقيود العرض والأسعار شديدة الارتفاع بحيث لا يبعث على الشعور بالراحة.
وبدأ مسؤولو المركزي الأميركي في طرح خطوط بحثية جديدة وأطر نظرية للتغلب على التضخم، على سبيل المثال.
وفي الأسبوع الماضي قارن نيل كاشكاري رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس التضخم الأخير بنماذج “ارتفاع الأسعار” التي تستخدمها شركات التكنولوجيا مثل أوبر.
وتحدثت محافظة بنك الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك في إحدى اللجان ضمن اجتماع أي.إي.أي الأسبوع الماضي، حيث حددت الترتيبات الأولية لجدول أعمال لإصلاح كيفية فهم الاحتياطي الفيدرالي لديناميكيات التسعير والآثار المترتبة على السياسة النقدية.
واقترحت أن ذلك سيشمل استخدام “مؤشرات الوقت الحقيقي وغيرها من المؤشرات الجديدة” لتحسين التنبؤ بالتضخم. وقالت “عندما يتعطل الاقتصاد بسبب حدث يقع مرة واحدة في القرن، ولا يوجد شيء مثل الكثير من البيانات والكثير من التحليلات”.
ووراء كل ذلك تركيز ناشئ على جانب العرض في الاقتصاد، وهو أمر يعتبره صانعو السياسة النقدية عادة “معطى” لأن أداتهم الرئيسية ، أو أسعار الفائدة ، تعمل على تشجيع أو تثبيط الطلب الكلي، أو الإنفاق.
وقد تكون قدرة الاقتصاد على توفير السلع والخدمات خارج التأثير المباشر لصانعي السياسات، حيث تعتمد بشكل أكبر على أشياء مثل السياسة التنظيمية أو الهجرة أو، بشكل أساسي، جودة نظام التعليم في البلاد ومهارات الأشخاص الذين يخرجون منه.
وقال بوستيك إن “وباء كورونا أظهر أن صانعي السياسة لا يمكنهم تجاهله”. وأضاف “تعلمنا أن صدمات العرض يمكن أن تستمر لبعض الوقت بطريقة لا أعتقد أن أطرنا المفاهيمية قد تبنتها بالفعل”.
وعلى رأس القائمة للتعامل مع الاقتصاد الناشئ، يعتقد بوستيك “أننا بحاجة إلى فهم كيفية تصنيع السلع وكيف تجعل أنظمتنا الأمر أسهل أو أصعب”.
