ورد في النشرة الخاصة التي تصدر عن معهد التمويل الدولي IIF مقالة متخصّصة ركّزت على سوق العمل الأميركية، وتداعيات التطوّرات في هذه السوق على إجراءات السياسة النقدية المستقبلية.
كان ارتفاع عدد الوظائف الجديدة في السوق الأميركية في تموز، والذي بلغ 73,000 وظيفة فقط، هو الأضعف منذ أكثر من عامين، مع ارتفاع رواتب القطاع الخاص بمقدار 83,000 وظيفة وانخفاض الوظائف الحكومية بمقدار 10,000 وظيفة. الأمر الأكثر إثارة للقلق هو التعديلات: فقد تمّ تخفيض 258,000 وظيفة مجتمعة، في شهري أيار وحزيران، ليصل إجمالي التعديلات التنازلية إلى أكثر من 440,000 وظيفة خلال الأشهر الستة الماضية.
بلغ متوسط التوظيف في القطاع الخاص 51,000 وظيفة شهريًا فقط منذ أيار، مقارنةً بـ 177,000 وظيفة في الربع الرابع من عام 2024 و 130,000 وظيفة حتى عام 2024 ككلّ. لقد انهار نطاق خلق فرص العمل. لا يزال التعليم والرعاية الصحية المساهمين الثابتين الوحيدين في المكاسب الشهرية، ولكن خارج هذين القطاعين، إمّا توقف التوظيف أو انخفض. وتعزّز مؤشرات انتشار نموّ الرواتب هذه النقطة.
انخفضت مؤشرات كانون الثاني وآذار بشكل حادّ منذ بداية العام، ما يشير إلى أن عددًا أقلّ من الصناعات يضيف وظائف وأن المكاسب الرئيسية تتركّز بشكل متزايد في مجموعة ضيّقة من القطاعات. ويؤدّي التدهور في نطاق التوظيف إلى اقتراب مؤشرات الانتشار من المستويات التي شوهدت آخر مرة خلال ركود كوفيد.
بدأت استطلاعات المستهلكين تعكس ديناميكية الضعف. فقد ارتفع مؤشر “الوظائف التي يصعب الحصول عليها” الصادر عن مجلس المؤتمرات إلى أعلى مستوى له منذ أوائل عام 2021، بينما انخفضت نسبة المستجيبين الذين يرون أنّ الوظائف “وفيرة” بشكل مطّرد. انخفض الفارق الناتج في العمالة – وهو مقياس يرتبط تاريخيًا بزخم التوظيف – إلى أدنى مستوى له منذ عام 2017، ما يُبرز اتساع نطاق التراجع.
تُشوّه ديناميكيات الهجرة هذه الإشارة. فمنذ أوائل عام 2025، أدّى تشديد تطبيق القوانين إلى إبطاء تدفّقات العمّال الوافدين وزيادة استنزافهم. وتشير بيانات مسح الأسر إلى أنّ عدد السكان المولودين في الخارج انخفض بأكثر من 2.2 مليون نسمة بين حزيران وتموز، وكان معظم الانخفاض بين غير المواطنين، بينما ظلّ المواطنون المجنّسون ثابتين نسبيًا.
أبرز خطاب كولن باول، رئيس الفدرالي الأميركي، التركيز المتزايد على المخاطر السلبية التي تهدّد سوق العمل مقارنةً بمخاطر التضخم الكامنة، حتى مع استمرار التركيز على ضغوط الأسعار الناجمة عن الرسوم الجمركية.
“توازن غريب”في سوق العمل
وتحدث باول عن “توازن غريب” في سوق العمل، حيث يتباطأ كلٌّ من العرض والطلب على العمّال في آنٍ واحد، محذّرًا من أن المخاطر السلبية “يمكن أن تتجسّد بسرعة في شكل تسريحات عمال أعلى بشكل حادّ وارتفاع في معدّلات البطالة”. والمعنى واضح: بينما يُخفي استقرار معدل البطالة الإجمالي هشاشةً كامنة، أصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر انسجامًا مع هذه الثغرات. ومع بقاء السياسة النقدية في منطقة التقييد وتحول ميزان المخاطر، فتح باول الباب أمام تعديلات في موقفه السياسي، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر من أيلول.
وفي الوقت نفسه، عكست تصريحات باول درجة من التسامح مع التضخم المرتبط بالرسوم الجمركية. بينما لا تزال ضغوط الأسعار ثابتة، أكّد مجدّدًا أن الديناميكيات الحالية من المرجّح أن تُمثّل تحوّلًا “لمرة واحدة” في مستوى الأسعار، بدلًا من أن تكون بدايةً لتقلّبات أسعار وأجور مستمرّة. الأمر الأكثر أهمية الآن هو توقعات التضخم، التي لا تزال ثابتة على الرغم من ارتفاع التضخم الحالي. هذا المزيج المتطوّر – ضعف سوق العمل، وتمرير التعريفات الجمركية الموقتة، واستقرار توقّعات التضخم – يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا أوسع لتخفيف السياسة النقدية دون تقويض مصداقيته.
تُعزز ديناميكيات الدخل هذه الصورةَ المُتمثلة في تنامي الهشاشة. وتُعدّ مكاسب الدخل الحقيقي الآن متواضعة في أحسن الأحوال، وتتآكل بشكل متزايد بسبب ارتفاع أسعار المستهلك والانسحاب التدريجي للدعم المالي. ويُضيف مسح الأسر المزيد من علامات التحذير: فقد ازدادت التقلّبات، مع ميل التقلّبات الشهرية الآن نحو خسائر التوظيف المباشرة. وفي الوقت نفسه، تتجه مقاييس نقص الاستخدام الأوسع نطاقًا، نحو الارتفاع، ما يعكس ارتفاع العمل بدوام جزئيّ ونقص العمالة. وتشير هذه الديناميكيات مجتمعةً إلى انخفاض القوّة الشرائية للأسر في وقتٍ تتسرّب فيه تعديلات الأسعار الناتجة عن التعريفات الجمركية عبر سلاسل التوزيع.
مخاطرة بتأخير تخفيف السياسة النقدية
بشكلٍ عام، تتأرجح سوق العمل الأميركية بسرعةٍ مُنخفضة. إذا بالغ صانعو السياسات في التركيز على التضخم الكلي، وأخذوا معدل البطالة على محمل الجد، فإنهم يخاطرون بتأخير تخفيف السياسة النقدية حتى يتعمّق التباطؤ الاقتصادي. ونرى أنّ النهج الأكثر فعالية هو التحرّك استباقيًا. نتوقع أن يُجري بنك الاحتياطي الفيدرالي ثلاثة تخفيضات متتالية في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بدءًا باجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أيلول، بهدف معالجة المخاطر السلبية المتزايدة على التوظيف والدخل – وهي عوامل تُساعد أيضًا في السيطرة على التضخم الإجمالي – قبل أن تتفاقم وتؤدي إلى هبوط حادّ. وقد اتجهت أسعار السوق في هذا الاتجاه، حيث تُشير إلى احتمال بنسبة 85 % لخفض في أيلول، مع توقع خفض آخر بحلول كانون الأول. وستكون بيانات سوق العمل المقبلة، وخاصةً المراجعات، ومؤشرات الانتشار، ومقاييس الدخل، إلى جانب إصدارات مؤشر أسعار المستهلك وتوقعات التضخم، حاسمة في تأكيد هذا المسار.
